Eran av regelbaserad centralbanksverksamhet är över

Centralbankerna förmår inte att kunna styra eller påverka inflation och deflation – vad händer nu? Den 6 maj 1997 skickade dåvarande finansminister Gordon Brown ett brev till guvernören för Bank of England. I brevet lyfte Brown fram New Labour-manifestets åtagande att ”säkerställa att beslutsfattandet om penningpolitik är mer effektiv, öppet, ansvarsfull och fritt från kortsiktig politisk manipulation”. 1998 infördes denna nya ram för beslutsfattande enligt Bank of England Act 1998.

Denna rättsliga utveckling återspeglade bredare förändringar i disciplinen som rör ekonomin. När inflationen avtog under 1990-talet tillskrev många centralbankspolitiken denna nya stabilitet. Det verkade som om många centralbanker hade knäckt koden för att fastställa räntor för att säkerställa sund ekonomisk tillväxt utan störande prisökningar. Brown, och andra politiker som han, trodde att den offentliga politiken kunde sättas i linje med ekonomisk vetenskap och därför gav han experterna fria händer.

Experterna trodde verkligen att de hade knäckt koden. 1993 publicerade ekonomen John B. Taylor en artikel med en ekvation som många antog gjorde det möjligt för centralbanker att fastställa en politik efter vetenskapliga linjer. Ekvationen blev känd som ”Taylor-regeln”. Den mätte den nuvarande inflationstakten och jämförde den med ekonomins potential för ytterligare tillväxt. Så om inflationen var hög eller ekonomin var för varm, förespråkade regeln högre räntor. Om inflationen var låg eller den ekonomiska tillväxten avtog, förespråkade den lägre priser.

Även om centralbanker inte följde Taylor-regeln till punkt och pricka, har det ändå varit en gyllene regel för centralbankspolitik sedan dess. Det vill säga tills nyligen. Medan Federal Reserves ränta noga har följt Taylor-regeln för det mesta sedan början av 2021 har de två avvikit kraftigt.

Varför är detta? För det mesta beror det på att vi ser en kombination av trög ekonomisk tillväxt och hög inflation. Det betyder att Taylor-regeln säger åt centralbanker att höja räntorna kraftigt, men centralbankerna tittar på den dåliga ekonomiska tillväxten och är ovilliga att höja räntorna. De tittar också på de överdrivna finansmarknaderna och oroar sig för att om de höjer räntorna kommer de spekulativa överdrifterna som har uppmuntrats av låga räntor att kollapsa.

Hur är det i Storbritannien? Taylor-regeln har aldrig fungerat så bra i Storbritannien som i USA. Det finns många anledningar till detta, men den kanske främsta är att den brittiska ekonomin under denna tid har varit i ett tillstånd av nedgång. Denna nedgång har inneburit att inflationstrycket har varit mycket mer ihållande i Storbritannien än i USA. Politiker har därför försökt dämpa sin användning av att använda räntepolitik för att styra ekonomin och istället har använt den för att främja finansiell stabilitet och särskilt stabilitet i pundet.

Ändå, som i USA, sedan början av 2021 har Taylor-regeln skrikit efter Bank of England att höja räntorna, men banken har vägrat. Om brittiska centralbanker följde regeln skulle vi för närvarande ha räntor på över 15 % snarare än de 4 % vi ser för närvarande. Så, precis som i USA, ser centralbanker ett misslyckande med sina ”vetenskapliga” metoder för att sätta räntor inför ekonomisk dysfunktion och stagnation.

Var lämnar detta oss? Om inte något ändras snart, ser det ut som att Taylor-regeln är på väg mot historiens soptunna. Om inte inflationen och stagnationen snabbt avtar – i vilket fall ekonomer kan krita upp denna ovanliga period till en blip – kommer centralbankernas vetenskapliga anspråk inte längre att vara särskilt övertygande. I så fall går vi in i en värld av penningpolitisk osäkerhet.

REDAKTIONEN

Relaterat

”ECB höjer styrräntan till den högsta nivån någonsin i år”

Fed säger att fler räntehöjningar behövs – men vill slå av på takten

”Australien och USA kommer att undvika en lågkonjunktur”

Ekonomin ”överhettas allvarligt” på grund av RBA